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新華社北京3月6日電 新聞分析丨美以伊戰(zhàn)事戳破美債“避險(xiǎn)光環(huán)”

新華社記者宿亮

美國(guó)和以色列對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)軍事打擊沖擊全球市場(chǎng)。在各類資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)的過程中，不少投資者發(fā)現(xiàn)一個(gè)數(shù)據(jù)的變化不同尋常：美債收益率這次為什么不降反升？

在市場(chǎng)分析人士看來，這個(gè)細(xì)節(jié)似乎意味著全球金融體系正發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，即美債“避險(xiǎn)光環(huán)”正逐漸黯淡。美國(guó)究竟能讓投資者“避險(xiǎn)”，還是不斷在全球“造險(xiǎn)”？資本正用實(shí)際流動(dòng)給出答案。

根據(jù)過往經(jīng)驗(yàn)，一旦發(fā)生重要地緣沖突或戰(zhàn)爭(zhēng)，美債收益率都會(huì)在短期內(nèi)下降。以美國(guó)10年期國(guó)債收益率為例，1999年科索沃戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，這一數(shù)據(jù)下降20個(gè)基點(diǎn)；2001年“9·11”事件后，下降30個(gè)基點(diǎn)；2003年伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，下降30個(gè)基點(diǎn)；2014年克里米亞危機(jī)，下降40個(gè)基點(diǎn)；2022年俄烏沖突爆發(fā)后，下降25個(gè)基點(diǎn)……

數(shù)據(jù)背后的邏輯是，全球投資者在沖突爆發(fā)初期會(huì)出現(xiàn)“避險(xiǎn)買盤”，拋售股票和大宗商品，購(gòu)買美債，導(dǎo)致美債收益率下降。之所以愿意購(gòu)買美債，是因?yàn)橥顿Y者覺得美債“更保險(xiǎn)”，當(dāng)沖突帶來其他投資標(biāo)的波動(dòng)時(shí)，美債可以用來“避險(xiǎn)”。

然而，美以襲擊伊朗，卻把這個(gè)邏輯“打爆了”。截至北京時(shí)間6日，美國(guó)10年期國(guó)債收益率從沖突前的3.96%升至4.14%；2年期國(guó)債收益率從沖突前的3.38%升至3.58%，均上升約20個(gè)基點(diǎn)。不少投資者看到這個(gè)結(jié)果，大呼“避險(xiǎn)失靈”。

之所以“避險(xiǎn)失靈”，可以從幾個(gè)角度理解——

對(duì)于美以襲擊伊朗，投資者擔(dān)心：美國(guó)國(guó)內(nèi)撐得住嗎？

美國(guó)攻擊伊朗，勢(shì)必?cái)_動(dòng)霍爾木茲海峽局勢(shì)，導(dǎo)致全球最重要的產(chǎn)油區(qū)對(duì)外供應(yīng)受阻，給美國(guó)帶來新一輪通脹壓力。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)4日發(fā)布的全國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查報(bào)告顯示，美以伊戰(zhàn)事前，美國(guó)就已經(jīng)面臨持續(xù)的物價(jià)上漲壓力，而戰(zhàn)事導(dǎo)致原油運(yùn)輸受阻、軍事支出增加等只會(huì)加劇美國(guó)的通脹預(yù)期。

單從軍事實(shí)力看，美國(guó)強(qiáng)于伊朗，但持續(xù)的高通脹會(huì)侵蝕美債固定收益的實(shí)際價(jià)值，失控的通脹預(yù)期會(huì)推高美債收益率。人們對(duì)于美國(guó)通脹給世界經(jīng)濟(jì)帶來擾動(dòng)的擔(dān)心，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過地緣戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致的短期金融影響，很難在此時(shí)投資美債。

投資者還會(huì)擔(dān)心：美債本身行不行？

近年來，關(guān)于美債能否“避險(xiǎn)”的疑問已經(jīng)在金融市場(chǎng)長(zhǎng)期化、日常化。投資者擔(dān)心，美國(guó)財(cái)政狀況更加糟糕，政府赤字占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例不斷攀升、國(guó)債規(guī)模持續(xù)打破紀(jì)錄、美債發(fā)行量越來越大……種種跡象表明，美國(guó)憑借美債“借新還舊”的難度越來越大。這種不負(fù)責(zé)任的財(cái)政行為透支了美國(guó)政府的信用，而信用正是債券的基礎(chǔ)。為了挽回政府信用，美聯(lián)儲(chǔ)不得不作為美債“最后保險(xiǎn)人”出資增持美債，相當(dāng)于向市場(chǎng)增發(fā)美元，導(dǎo)致“財(cái)政赤字貨幣化”。

這種種行為讓投資者擔(dān)心，當(dāng)危機(jī)出現(xiàn)之際，美債還能不能擔(dān)當(dāng)起“避險(xiǎn)資產(chǎn)”。或者說，美債作為“避險(xiǎn)資產(chǎn)”的屬性正在消退。這也能夠解釋美以襲擊伊朗后，資金沒有第一時(shí)間購(gòu)買美債避險(xiǎn)，而是流向市場(chǎng)上其他資產(chǎn)。

美債“避險(xiǎn)光環(huán)”消退的同時(shí)，也反映出全球金融格局悄然發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。

隨著穆迪去年5月將美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)從最高級(jí)Aaa下調(diào)至Aa1，三大主要國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽(yù)和穆迪均已剝奪了美國(guó)主權(quán)信用的最高等級(jí)，主要原因包括政府債務(wù)持續(xù)增加、利息成本上升及政治治理失靈導(dǎo)致的財(cái)政前景惡化。

與此同時(shí)，美國(guó)近年來隨意凍結(jié)別國(guó)資產(chǎn)、動(dòng)輒揮舞經(jīng)濟(jì)制裁“大棒”等行徑，不斷損耗美國(guó)政府信譽(yù)。尤其近期美方種種單邊主義、保護(hù)主義行徑和政策朝令夕改所帶來的巨大不確定性，讓全球市場(chǎng)越來越擔(dān)憂“美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)”。在這種背景下，投資者不再把美債等美元資產(chǎn)視作“避險(xiǎn)資產(chǎn)”，甚至視之為風(fēng)險(xiǎn)本身，而此次美以伊戰(zhàn)事恰恰證明了這一點(diǎn)。